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金融期货:政策宽松加码窗口期,权益市场不适合过度悲观

2022-01-10 20:25分类:期货 阅读:

 

摘要:

Ø 2022年首周国内股指表现惨淡,主要股票指数均收跌,其中科创50指数与创业板指数跌幅最多,接近7%;网站权重风格表现较有韧性,跌幅较少,上证50指数与上证综指跌幅最少,均为1.5%左右。美国三大股指首周同样表现较弱,纳斯达克指数跌幅超越3.5%。

Ø最近市场波动较大,大家觉得主因还是在于美联储的加息预期。美联储会议纪要公布叠加美国就业市场的稳健恢复使得市场加息预期迅速抬升。美国10年期与5年期国债实质收益率年初到今天均上行超越30Bp,美国10年期国债收益率年初到今天上行24Bp,美国5年期国债年初到今天上行24Bp。实质利率的抬升使得风险资产面临重压。BTC期货自12月份高点到今天下行已经接近18%,实质利率的抬升对于偏成长风格的美国科技行业产生较大重压,同时之前实质利率的渐渐下行推升美股,现在实质利率的转头短期对美股有所施压。

Ø回溯历史,全球流动性缩短的确会冲击新兴市场国家。全球流动性退潮扰动A股,全球流动性缩短,尤其是USD流动性缩短,多次对新兴市场导致冲击,甚至引发危机,需关注新兴市场的资本外流重压;现在全球M2拐点已现,流动性端对于美股支撑触顶。本文对美国、日本、欧元区、英国、俄罗斯、澳大利亚、印度、巴西、中国等9个主要国家和区域的M2数据进行统计,M2同比增速已经转为下行,美股波动性或加强,会对A股产生不利影响。

Ø中美货币政策劈叉,国内政策宽松加码窗口期,权益市场不适合过度悲观。上半年是国内货币政策宽松的绝佳窗口期,国内经济呈现衰退特点,稳增长重压大,ppI温和回落,美联储尚未启动加息,上半年将是货币政策宽松的难得窗口期。同时察看历次的宽松周期,均有多次降准和降息。距离近期的为2021年疫情期间,央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期到今天,央行共两次降准,一次降息,再结合此前中央政治局会议和中央经济工作会议明确表达了稳定宏观经济大盘的诉求,2022年上半年宽松政策预计会继续颁布。货币政策易松难紧有益于权益资产,不适合对权益资产过度悲观。

Ø风格方面,伴随实质利率的抬升,高市盈率/低市净率指数渐渐走弱,高估值板块承压,底价值板块得到支撑。最近的配置更多关注低pB的一些板块。股指期货方面,国内三大股指走势与国外实质利率均有较大有关性,其中有关性最大的为中证500指数,与上证50指数和沪深300指数相比,中证500指数的估值相对偏高,成长性相对较强,最近美债实质利率的抬升会施压中证500指数。但考虑到中美货币政策劈叉,国内政策宽松对权益资产形成较强支撑,一季度政策加码宽松依然可期,将来大概率会迎来国内经济企稳与信用周期的逐步回升,三大股指依然可以逢低配置。

1开年首周,权益市场表现较差

2022年首周国内股指表现惨淡,主要股票指数均收跌,其中科创50指数与创业板指数跌幅最多,接近7%。网站权重风格表现较有韧性,跌幅较少,上证50指数与上证综指跌幅最少,均为1.5%左右。

分行业来看,2022年首周,申万一级28个行业中12个行业录得上涨,16个行业录得下跌。察看上涨的行业,建筑材料、建筑装饰、房产板块涨幅居前,周度涨幅均在2%以上,房产有关板块表现这样具备韧性也在一定量映射出市场觉得房产最糟糕的时间已经过去。周度跌幅超越5%的行业有电子行业、有色金属行业、公用事业行业、国防军工与电器设施行业。

美国三大股指首周同样表现较弱,纳斯达克指数跌幅超越3.5% .分行业来看,因为原油价格的继续抬升,推进标普能源持续上行,1月份标普能源涨幅超越9%。

2美联储加息预期抬升施压全球风险资产

最近市场波动较大,大家觉得主因还是在于加息预期的抬升。最近美联储公布了2021年12月14-15日的政策会议纪要,美联储官员考虑在更早的时间点,以更大幅度开始加息。除此之外,几乎所有货币政策决策者都同意,在初次加息后不久就开始缩减资产负债表,且缩表的速度可能会比2021年上一轮缩表时的速度更快。

2022年1月7日晚美国非农数据数据的公布再度抬升了市场的紧缩预期,虽然企业调查数据不及预期,但家庭调查显示,美国就业市场依旧在稳健增长:12月整体就业人数增加了65.1万至1.5597亿。数据显示,美国12月失业率为3.9%,续创2021年2月来新低,好于市场预期的4.1%。薪酬依旧持续上涨,12月平均时薪同比增4.7%,环比增0.6%。除此之外,就业或正在找工作的人口比率又有了小幅改变。

加息预期的抬升使得美债利率与美债实质利率大幅上行。美国10年期与5年期国债实质收益率年初到今天均上行超越30Bp,美国10年期国债收益率年初到今天上行24Bp,美国5年期国债年初到今天上行24Bp,美国3个月期国债收益率年初到今天上行4Bp。

美国实质利率的抬升使得最近风险资产面临重压。BTC期货自12月份高点到今天下行已经接近18%,实质利率的抬升对于偏成长风格的美国科技行业产生较大重压,同时之前实质利率的渐渐下行推升美股,现在实质利率的转头短期对美股有所施压。

最近美债实质利率的抬升也放大了全球主要资产的波动率。其中权益资产的波动率有明显的抬升,欧洲货币与黄金资产的波动率变动幅度相对较小。

3回溯历史,全球流动性缩短的确会冲击新兴市场国家

国内来看,美国加息,全球流动性的缩短会从以下两个方面对于A股产生影响。

第1、全球流动性缩短,尤其是USD流动性缩短,多次对新兴市场导致冲击,甚至引发危机,需关注新兴市场的资本外流重压。2013年的‘紧缩恐慌’对全球市场导致冲击,新兴市场首当其冲,资金大幅流出新兴市场国家,新兴市场国家资本流动指数由5月份的170点迅速下行至6月底的140点,下行幅度接近18%;MSCI新兴市场国家指数由5月份的约1050点迅速下行至6月底的880点;新兴市场国家货币也飞速贬值。现在市场对于2022年美联储加息预期持续升温,2022年若USD流动性缩短超预期,A股或面临冲击。

第2、现在全球M2拐点已现,流动性端对于美股支撑触顶。本文对美国、日本、欧元区、英国、俄罗斯、澳大利亚、印度、巴西、中国等9个主要国家和区域的M2数据进行统计,现在M2同比增速已经转为下行,由2月份的接近20%的同比增速迅速下行至现在的11.5%左右。美股的持续上行受益于全球流动性,但全球主要国家和区域M2的同比增速已经转为下行,流动性对于美股的支撑效应愈加小,伴随2022年全球M2的再度缩短下行,美股波动性或加强,会对A股产生不利影响。

4中美货币政策劈叉,国内政策宽松加码窗口期,权益市场不适合过度悲观

国内经济下行重压大,央行最近推出一系列手段稳信用。中国央行拓展降准+定向降息操作。央行自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点;12月15日下调金融机构存款筹备金率0.5个百分点;12月20日下调 1年期LpR5Bp。上半年国内经济仍面临着较大的下行重压,国内经济进步面临需要缩短、供给冲击、预期转弱三重重压,上层强调要审慎颁布具备紧缩效应的政策。

一季度是国内货币政策宽松的绝佳窗口期,国内经济呈现衰退特点,稳增长重压大,ppI温和回落,美联储尚未启动加息,一季度将是货币政策宽松的难得窗口期。同时察看历次的宽松周期,均有多次降准和降息。距离近期的为2021年疫情期间,央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期到今天,央行共两次降准,一次降息,再结合此前中央政治局会议和中央经济工作会议明确表达了稳定宏观经济大盘的诉求, 2022年上半年宽松政策预计会继续颁布。货币政策易松难紧有益于权益资产,不适合对权益资产过度悲观。

上半年大家大概率将看到国内信用的边际回升。A股的同步指标与先行指标均显示将来股指的走势可以期待。在国家政策的不断加持下,将来企业中长期贷款将渐渐改变,国内股指收益与企业年度累计贷款同比具备较大的有关性;作为先行指标的国内信贷脉冲现在同样拐头向上,近年中国政府渐渐加强对于房产的调控下,信贷脉冲与房价增速出现了脱钩,而这部分新增的贷款转向股市,股市与信贷脉冲有关性渐渐增强。

5股指期货:短期高估值、偏成长风格的中证500指数重压较大,上半年三大股指依然多配

美债实质利率的抬升短期施压高估值,本文以申万高市盈率指数/低市净率指数来追踪市场对于估值风格和价值风格的选择,伴随实质利率的抬升,高市盈率/低市净率指数渐渐走弱,也在一定量说明伴随实质利率抬升,高估值板块承压,底价值板块得到支撑。最近的配置更多关注低pB的一些板块。

股指期货方面,国内三大股指走势与国外实质利率均有较大有关性,其中有关性最大的为中证500指数,与上证50指数和沪深300指数相比,中证500指数的估值相对偏高,成长性相对较强,最近美债实质利率的抬升对中证500指数影响更大。

但考虑到中美货币政策劈叉,国内政策宽松对权益资产形成较强支撑,一季度政策加码宽松依然可期,将来大概率会迎来国内经济企稳与信用周期的逐步回升,三大股指依然可以逢低配置。

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