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上半年债市违约图谱:国企首超民企 房企违约率进一步提升

2021-08-21 12:03分类:债券 阅读:

 

经济察看报 记者 蔡越坤违约规模进一步增加、国企违约初次超越民企、房企违约率进一步提升——2021年上半年债券违约呈现继续蔓延的趋势。

依据联合资信评估股份公司(以下简称“联合资信”)统计,2021年上半年,国内债券市场新增18家违约发行人,共涉及到期违约债券59期,到期违约金额合计约778.97亿元,新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数和到期违约金额较2021年上半年(13家,44期,554.21亿元)和2021年下半年(17家,48期,432.56亿元)均有所增加。

截至2021年上半年,国内债券市场累计有238家发行人发生违约,共涉及到期违约债券646期,到期违约金额合计约5729.69亿元。

其中,上半年债市违约一个明显的特点是:地产行业受各类调控政策影响,信用风险加速释放,上半年违约率为1.17%;城投企业筹资环境收紧,虽无实质性债券违约事件,但信用风险事件持续发生,引发市场担心情绪。

国金证券研究所将上半年新增违约主体是什么原因概要为四个方面:第一,公司内控薄弱,治理出现问题,如关联方资金占用、大额对外担保、大额应收账款等;第二,盈利能力紧急弱化,可能受行业景气度降低,行业政策等影响;第三,过度激进资金投入,包括主业扩张及跨行业经营;第四,再筹资紧急受阻,包括银行授信额度降低、资产被冻结等。与以往发行人违约是什么原因相比,上半年违约主体的问题存在较大的共性,多数是在激进扩张的背景下,遭遇疫情冲击盈利能力大幅下滑,叠加内控薄弱,加速企业信用资质的恶化致使信用风险爆发,如海航系、协信远创和隆鑫控股等。

国企违约初次超越民企

2021年上半年,地方国有企业信用风险持续释放,新增违约主体占比初次超民营企业跃居首位。

依据联合资信数据统计,国有企业方面,2021年上半年,受海航系破产重整影响,国有企业违约家数和涉及到期违约金额达到历史新高点,新增违约发行人中,国有企业共12家,在新增违约主体总数的占比为66.67%,较2021年上半年(3家,23.08%)和2021年下半年(6家,35.29%)均大幅上升;其涉及到期违约金额约为530.20亿元,较2021年上半年(446.12亿元)和2021年下半年(241.47亿元)均有所上升。

联合资信表示,2021年上半年,国企违约发行人为海航系发行人和北京紫光通信科技集团公司,分别来看,海航系违约重要原因为企业前期激进扩张,内控薄弱,叠加疫情影响,致使企业盈利能力大幅下滑,加速企业信用资质的恶化,最后引发信用风险暴露。激进资金投入与高杠杆并购致使巨额偿债重压。

联合资信称觉得,国企违约初次超越民企反映出在国企信仰遭到冲击后,弱资质国企信用风险加速暴露。民营企业伴随此前违约风险出清,新增违约债券占比呈逐步降低趋势。

在民营企业债券违约方面,2021年上半年新增违约发行人中民营企业5家,占比为27.78%,较2021年上半年(8家,61.54%)和下半年(10家,58.82%)均有所降低;其涉及到期违约金额约为243.59亿元,较2021年上半年(91.71亿元)和2021年下半年(179.59亿元)均显著上升。

上海新世纪资信评估资金投入服务公司(以下简称“新世纪评级”)表示,从上半年的违约事件来看,“海航系”12家主体及紫光集团虽然在股权结构上为地方国有企业,但国资属性较弱,政府对其实质控制能力较低,其实质运营过程中得到地方政府的支持力度也偏弱。“海航系”违约主体在破产重整前的实质控制人为海南慈航公益基金会,紫光通信(紫光集团)则为清华大学下属校办企业紫光集团的子公司。

除此之外,新世纪评级称,在2021年上半年的信用风险事件中,重庆能投集团、呼和浩特春华水务、中国工艺集团等国有企业发生了票据、银行贷款等逾期事件,这也表明了对于在地方政府或地方经济进步中重要程度较弱的国有企业,尤其是存量债券规模较小,信用事件影响相对有限的国有企业,政府支持力度可能会相应降低,即弱资质国企仍存在信用资质继续恶化的可能。

房企违约率大幅增加

上半年债券违约另一个显著的特点是房企债券违约明显大幅增加。

依据国金证券研究所统计,2021年上半年地产债违约率为1.79%,较去年下半年大幅提高,创历史新高。去年下半年违约率仅为0.8%左右。除此之外,从规模来看,上半年房企债违约规模近300亿元左右,年下半年债违约规模为150亿元左右,增加了近一倍。

从性质上看,地产违约主体现在以民企为主。地产债违约数目不断增加,且违约企业规模不断扩大,渐渐向TOP50房企蔓延,表明伴随地产筹资政策不断收紧,发债主体的再筹资重压加强,行业流动性紧张加剧。

自2021年三季度以来,多项房产行业管控政策陆续推行,房产行业筹资持续收紧,信用风险加速释放。

2021年8月,人民银行推出《重点房产企业资金监测和筹资管理规则》,对房产企业财务杠杆水平提出“三道红线”需要之后,房产企业持续缩短筹资规模,减少杠杆水平;

2021年12月,人民银行与银保监会联合发布《关于打造银行业金融机构房产贷款集中度管理规范的公告》,对境内银行房产贷款余额占比及个人住房贷款余额占比提出“两条红线”需要,约束金融机构对房产企业的信贷提供。

2021年2月,国家自然资源部提出需要,各地方政府对住宅用地进行集中出让,从供给端对房产企业的现金流管理能力提出挑战。

新世纪评级剖析表示,从往年状况来看,2021年,发生违约的房产企业集中于公司内控问题紧急、跨业转型过于激进的企业;2021年,泰禾集团、福建福晟等“高杠杆、高周转”模式的大型房产企业发生违约。2021年以来,华夏幸福、重庆协信、蓝光进步等房产企业发生实质性违约,房产企业中短期内仍将面临很大的经营回款重压和再筹资重压。

除此之外,新世纪评级称,相较于其他行业,房产行业对资金的依靠度高,其违约风险主要源于筹资监管重压的加强。在多个层面的监管重压之下,2021年上半年房产企业违约风险呈现出上升态势,如华夏幸福等结算周期长、资金沉淀高的房产企业在筹资重压之下,信用情况飞速恶化,从而发生违约。

对于信用债市场展望,国金证券研究所觉得,伴随央行定向降准落地,下半年信用环境将渐渐转向宽松。但考虑以下几个方面原因,预计信用违约高发的状况仍会延续:第一,2021年下半年信用债到期回售规模为5.14万亿左右,与上半年基本持平,到期偿债重压仍大;第二,民企内控问题紧急,如大股东或实质控制人挪用资金或违规担保、关联方占款高、策略规划激进等事情频繁发生,金融机构对民企仍维持避免态度;第三,部分僵尸国企盈利及流动性问题突出,伴随弱资质国企不断打破刚兑,且违约主体评级不断提高,优胜劣汰尾部出清或将成为正常状态。

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